大洋彼岸的美國(guó)，又出了一件轟動(dòng)全球的大事——當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月4日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署“大而美”稅收和支出法案，使其生效。
經(jīng)過多輪反復(fù)博弈，特朗普“劫貧濟(jì)富”的法案，塵埃落定了。它究竟隱藏了怎樣的政策算盤？是經(jīng)濟(jì)刺激的福音，還是引爆債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索？各類資產(chǎn)在這種情況下會(huì)有什么表現(xiàn)呢？
何為“大而美”法案
“大而美”法案是特朗普2025年初重返白宮后推出的標(biāo)志性立法議程，內(nèi)容廣泛，包括數(shù)百項(xiàng)條款，涉及個(gè)人稅率、學(xué)生貸款和遺產(chǎn)稅等各個(gè)方面。其核心內(nèi)容可以概括為三大議題：
1、稅改：富人“減負(fù)”，窮人“加碼”
“大而美法案”的核心政策組合，清晰地指向兩大方向：為企業(yè)和富裕階層大規(guī)模減稅，同時(shí)大幅削減或重構(gòu)針對(duì)中低收入人群的社會(huì)福利項(xiàng)目。
法案減稅紅利的2/3流向年收入超21.7萬美元的家庭，百萬富翁獨(dú)享近1/4，而低收入群體因福利削減實(shí)際收入下降。例如，860萬美國(guó)人將失去醫(yī)保，數(shù)百萬人領(lǐng)不到食品券，年收入低于1.7萬美元的家庭每年凈損失超1000美元。
2、減支與增支：對(duì)特定領(lǐng)域進(jìn)行“開刀”
減支集中在醫(yī)療保?。ㄐ薷木徍褪站o醫(yī)療補(bǔ)助和平價(jià)醫(yī)療法案）、教育（收緊和改革學(xué)生貸款）、食品救助（削減和收緊食品券計(jì)劃補(bǔ)助）和能源（削減綠色能源相關(guān)的支出，增加化石能源租賃和土地銷售）領(lǐng)域。所有減支措施，將使2025-2034財(cái)年的初級(jí)赤字減少約1.95萬億美元。
增支集中在軍事國(guó)防以及移民領(lǐng)域（加強(qiáng)移民管控、提高邊境執(zhí)法和驅(qū)逐移民的能力），醫(yī)療保健、教育和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，將使2025-2034財(cái)年的初級(jí)赤字增加約0.48萬億美元。
3、提高債務(wù)上限：借新還舊
一方面為了馬上要到期的大額美債，另一方面支出削減的幅度比不上減稅，未來還得繼續(xù)發(fā)債，債務(wù)上限提升是勢(shì)在必行。美國(guó)國(guó)債上限提高5萬億美元，使總債務(wù)規(guī)模突破41萬億美元大關(guān)，這也是馬斯克對(duì)該法案的主要反對(duì)點(diǎn)。
簡(jiǎn)而言之，“大而美法案”本質(zhì)是利益的重新分配，試圖以減稅刺激經(jīng)濟(jì)、以福利削減控制支出，但美國(guó)國(guó)內(nèi)擔(dān)憂該法案將進(jìn)一步加劇美國(guó)財(cái)政赤字與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)全球資產(chǎn)有哪些影響
在可預(yù)見的未來，“經(jīng)濟(jì)走弱”、“數(shù)據(jù)韌性”和“財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)”的邏輯，預(yù)計(jì)將主要對(duì)大類資產(chǎn)中的美債、美股、美元、黃金產(chǎn)生較為明顯的定價(jià)擾動(dòng)。各類資產(chǎn)在這種情況下會(huì)有什么表現(xiàn)呢？
首先，美股短期受益，但仍存長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。
盡管“大而美”法案將加劇美國(guó)財(cái)政赤字，但外資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，法案的減稅政策將刺激投資和消費(fèi)，溫和提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，有利于美股繼續(xù)走高。該法案于當(dāng)?shù)貢r(shí)間1日、3日分別在美國(guó)國(guó)會(huì)參議院和眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)獲得通過后，美股標(biāo)普500、納斯達(dá)克3日均創(chuàng)出年內(nèi)新高，分別收于6279.35點(diǎn)和20601.1點(diǎn)。
大而美法案短期對(duì)于美股有所提振。減稅就相當(dāng)于是企業(yè)立刻就能拿到更多錢，對(duì)企業(yè)盈利提升、信心提振，立竿見影。其他一系列因素也都在支撐美股，比如關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)小于預(yù)期、企業(yè)盈利超出預(yù)期等。
中長(zhǎng)期需要基本面與政策效果的驗(yàn)證，市場(chǎng)也擔(dān)憂財(cái)政赤字?jǐn)U大和債務(wù)增加可能帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)通貨膨脹和利率的影響，這使得美股后期可能會(huì)面臨調(diào)整壓力。
其次，在“大而美”法案及關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)下，市場(chǎng)降息預(yù)期降溫，使得美債收益率有所上行。
當(dāng)前10Y美債利率在4.4%左右，美債曲線處于陡峭狀態(tài)。在關(guān)稅沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力上升，中長(zhǎng)期來看美債仍具配置價(jià)值，但短期仍維持高位波動(dòng)，長(zhǎng)端美債受期限溢價(jià)波動(dòng)影響較大，下行空間主要來自期限利差的壓縮。
此外，像黃金這樣無信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，是很有可能在這樣一個(gè)長(zhǎng)期沖擊不斷擴(kuò)大的環(huán)境中，逐步攀上歷史新高。從中長(zhǎng)期看，全球央行、機(jī)構(gòu)增配黃金勢(shì)頭不止，且受益于全球資金再平衡，黃金中長(zhǎng)期可能仍有上漲空間。
最后，對(duì)美元而言，短期經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期支撐美元基本面，但財(cái)政超預(yù)期擴(kuò)張使原本已經(jīng)脆弱的美元信用增添了風(fēng)險(xiǎn)。
美元資產(chǎn)、人民幣資產(chǎn)，雙向波動(dòng)為我們提供了更多的配置機(jī)會(huì)。當(dāng)人民幣相對(duì)便宜時(shí)，可以考慮增加人民幣資產(chǎn)；當(dāng)美元相對(duì)便宜時(shí)，可以考慮增加美元資產(chǎn)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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